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浙商证券股份有限公司马莉,王长龙,汤秀洁,周明蕊近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《水羊股份2023年中报点评报告：半年报超预期，股权激励目标超预期》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为21.31元。

水羊股份(300740)　　投资要点　　业绩概览：超预期，H1/Q2归母净利同比+72%/119%　　1)23H1：收入22.9亿元(+4%),归母净利1.42亿元(+72%)，扣非归母1.47亿元(+102%)；　　2)23Q2：收入12.4亿元(+8%)，归母净利0.9亿元(+119%)，扣非归母1.1亿元(+178%)，利润表现创公司上市以来单季度新高，主要系多品牌矩阵完善+产品结构优化+控费效果显著。　　盈利能力：结构优化驱动毛利改善，费用管控成效初显　　H1毛利率为56.9%(+1.9pp)，其中面膜/水乳膏霜产品毛利率分别为68.8%/51.6%，同比+5.5/1.4pp，我们认为伊菲丹等高端管线增长靓丽+大众管线品类升级驱动公司产品结构优化，带动盈利能力上行；此外H1净利率为6.4%(+2.7pp)，销售/管理/研发费用率为40.5%(-2.6pp)/5.0%(+0.5pp)/2.0%(+0.1pp)。　　股权激励落地，目标指引超预期彰显信心　　授予数量：限制性股票327万股，约占股本总额0.84%　　授予对象：董事张虎儿(3.22万股)、副总经理兼董秘吴小瑾(3.22万股)、副总经理黄晨泽(3.22万股)及342名公司(含子公司)其他核心员工。　　激励摊销：总计2602.44万元，23-25年分别摊销649/1517/436万元。　　业绩目标：分2个归属期，分别要求2023/2024年归母净利润(剔除激励成本影响)不低于3.00/4.00亿元，同增140%/33%；对应2023/2024年表观归母净利润2.94/3.85亿元，同增135%/31%。　　我们此前预测公司23-24年归母净利润为2.74/3.47亿元(截至23年7月27日，wind一致预期为2.47/3.28亿元)；实际股权激励目标指引分别为3.0/4.0亿元。　　持续看好：品牌重塑+渠道进阶，业绩估值有望戴维斯双击　　历史上水羊业绩及估值承压主要系主品牌疲软叠加淘系流量趋顶，而当前自有品牌成长+渠道端优化有望驱动公司业绩超预期。　　品牌：自有品牌形成“2+2+N”矩阵结构，整体盈利能力持续改善。其中主品牌御泥坊推新第八代氨基酸泥膜，客单价提升+品类升级有望带动降幅收窄企稳；伊菲丹在超级面膜基础上开拓精粹水和防晒乳，持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局强化品牌心智，有望维持高增+强盈利；大水滴深耕熬夜肌赛道，全年有望高增且扭亏。　　渠道：据中报披露，H1抖音渠道4.97亿元(+137%)，淘系渠道营收7.57亿元(-13%)。公司电商基因积淀深厚，淘系出身积极转型，今年新品投放多以抖音为切入点。此外618大促伊菲丹首次合作李佳琦，市场认知度有望明显提振，后续增长动能充沛。　　盈利预测及估值：　　公司自有品牌持续升级、多元品牌矩阵夯实、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入业务良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。考虑到公司中报业绩超预期兑现，各业务势头良好，我们相应上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1/4.1/5.1亿元，同比增长148%/32%/25%，对应PE估值23.9/18.1/14.5X，当前仍处于美妆板块估值洼地，维持买入评级。　　风险因素：　　行业景气下行；消费疲软；新品牌不及预期；新产品不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为30.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为22.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份(300740)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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